发布日期：2025-09-06 04:31 点击次数：137
文｜《财经》记者 杨秀红 特约撰稿东说念主 康国亮
裁剪 | 杨秀红
2025年的外卖大战，被称为“中国互联网史上限制繁多的补贴战”。跟着京东（9618.HK，JD.US）入局、阿里（9988.HK，BABA.US）发力，外卖阛阓的竞争相貌已从此前的一家独大相貌逐步演变为“三足鼎峙”的混战。
这场商战的三大主角——好意思团（3690.HK）、阿里和京东，在数渡过招后，谁胜谁负？8月中下旬，三家公司不绝浮现的2025年二季度财报，让外界终于有契机一窥它们的账本。
财报夸耀，在这场外卖大战中，三家公司的利润不同进程地被侵蚀，其中，以好意思团的利润下滑得最为是非。
伸开剩余94%二季度，好意思团已毕营收918亿元，同比增长11.7%，但经调养净利润为14.9亿元，同比大幅下跌89%，远远低于阛阓此前预期的98.5亿元。对比之下，同期，京东收入同比增长22.4%，增速创近三年新高，经调养净利润为74亿元，同比下跌49%；阿里收入同比微增2%，经调养净利润同比下滑18%至335亿元。
约略估算，由此带来的开销让三家公司所有这个词少赚向上200亿元。而阛阓预期，为了补贴外卖和即时零卖业务等，三巨头本年在销售和营销上过问的金额展望会向上千亿元。
私募基金投资东说念主吴乾（假名）暗意，从逝世来看，好意思团外卖业务概况在本年5月单均UE（单元经济效益，在外卖业务中指每笔订单的净收益）就依然归零，而6月驱动预估单均赔本1.4元。这基本都是发生在京东发力时代。
好意思团展望三季度中枢土产货买卖会出现大幅度赔本。瑞银以为，由于竞争浓烈，好意思团2025年盈利预测可能大幅下调至赔本。尽管好意思团领有更优的配送基础技艺，平均每单赔本较少，但展望三季度好意思团外卖业务每单赔本将放大至约2元至3元。
各家真金白银的过问，最终换来阛阓相貌的重构：多家机构按照不同口径的计算逝世夸耀，三家公司的阛阓份额出现彰着变化，好意思团的阛阓份额出现较为彰着的下跌。
在此情形下，好意思团被外界视为护城河的多项蓄意承压，包括用户心智、商家生态等均受到冲击。
股神巴菲特一直是“护城河”意见的坚决支握者。他曾不啻一次强调护城河的遑急作用。在2000年的激动大会上，巴菲特强调护城河需要动态加固和拓宽：“咱们把柄护城河加宽的才调以及不可挫折性当作判断一家伟大企业的主要轨范。况且咱们告诉企业的科罚层，咱们但愿企业的护城河每年都能不断加宽。这并不詈骂要企业的利润要一年比一年多，因为偶而作念不到。如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会谈论得很好。”
相干词，在空前的外卖激战下，阛阓一度担忧，好意思团的护城河是否还理会如初？
三巨头所争夺的外卖阛阓，在中国的限制有多大？数据夸耀，2015年至2024年十年间，中国餐饮外卖阛阓呈现爆发式增长态势。阛阓限制从2015年的1250亿元飞腾至2024年的约1.6万亿元，年复合增长率（CAGR）高达28%。2024年12月，中国外卖用户限制达5.92亿东说念主，较2023年12月增长4777万东说念主，约占网民总和的53%。
濒临这一雄伟的阛阓限制以及外卖业务带来的协同效应，三大巨头的表态互不相让。这场外卖握续战，最终会如何已矣？谁又会成为赢家？
外卖战下的新账本跟着2025年2月京东强势入局外卖，行业相貌驱动重塑。从最新公布的2025年二季度功绩来看，此前占据完全竞争上风的好意思团，在浓烈的竞争中，不仅阛阓份额下跌，也没能守住原有的“高利润”，盈利超预期大幅下滑，与此同期，阿里巴巴与京东的外卖业务赔本也出现扩大。
财报夸耀，好意思团本年二季度包含外卖及到店酒旅的中枢土产货买卖已毕营收653.47亿元，同比增长7.7%，但由于过问大都补贴应答外卖大战，中枢土产货买卖谈论利润由上年的152.34亿元同比大幅下跌75.6%至37.21亿元，减少向上百亿元，谈论利润率则从上年同期25.1%大降19.4个百分点至5.7%，外卖大战对好意思团的中枢业务可谓形成内容性冲击。
阿里本年4月底整合饿了么供给，升级推出淘宝闪购当作外卖新进口。6月，底本包摄阿里土产货糊口集团的饿了么也并入电商行状群。二季度，阿里巴巴包含淘宝闪购及饿了么在内的即时零卖业务收入同比增长12%至147.84亿元，但由于大限制补贴，利润空间被压缩，阿里并未单独浮现即时零卖业务的盈利情况，二季度，包含即时零卖在内的阿里电商集团经调养EBITA（息税摊销前利润）为383.89亿元，同比下跌21%。值得防卫的是，淘宝闪购的大限制补贴从7月驱动，补贴对财报的影响尚未体当今二季度财报中。
京东包含外卖在内的新业务二季度营收则已毕了199%的高速增长，从2024年同期的46亿元一举跃升至139亿元，新业务谈论利润赔本则进一步扩大，从上年同期的7亿元扩大至147.8亿元，不外在京东固有的中枢零卖业务板块收入和利润率普及的支撑下，弥补了外卖新业务的赔本。
从“外卖三巨头”全体的功绩对比来看，阿里和京东凭借固有的电买卖务，全体功绩受外卖大战影响相对较小，好意思团则由于中枢外卖业务被冲击，功绩下滑最大。
其中，阿里巴巴2026财年一季报（即2025年二季度）已毕营收2477亿元，同比增长1.82%，经调养净利润同比下滑18%至335亿元。京东2025年二季度已毕营收3567亿元，同比增长22.4%，经调养净利润74亿元，同比下滑49%，这一盈利数据好于此前摩根士丹利和花旗预期的63%和68%。好意思团2025二季报已毕营收918亿元，同比增长11.7%，已毕经调养净利润14.9亿元，同比大幅下滑89%，大大低于此前彭博一致预期的98.5亿元，两者差距高达85%。
事实上，当作此前经久占据外卖阛阓七成以上份额的“外卖一哥”，好意思团曾是外卖行业的大赢家，在以前几年，其凭借把持上风和限制效应，盈利才调不断普及。
把柄过往财报夸耀，好意思团2021年后就莫得再单独浮现外卖业务具体数据，而是将外卖与到店酒旅归到中枢土产货买卖。2021年时好意思团外卖的谈论利润率夸耀约为6.4%，同期不需要践约配送的到店酒旅业务谈论利润率则达到了43.3%，中枢土产货买卖的谈论利润为13.8%。2022年时，好意思团中枢土产货买卖谈论利润率普及到了18.4%，2023年至2024年，中枢土产货买卖谈论利润率差别进一步普及至18.7%和20.9%。
“高佣金”问题一直是争议的焦点。好意思团官方曾于2025年2月9日公开回复强调其外卖平台收取的商户时代管事费（即佣金）仅为6%-8%，但不少商家暗意好意思团外卖践诺收取的佣金率为25%操纵。对此，有业内东说念主士暗意，6%-8%为商家在好意思团平台上架收取的时代管事用度，25%则可能包括抽佣、配送费、告白推广费等商户的轮廓老本。
据了解，本年外卖大战打响后，尤其在7月、8月百亿补贴大战下，不少餐饮商家暗意，平台优惠券部分由商家承担，补贴大战后好意思团抽取的费率践诺上比原来更多了。比拟好意思团，淘宝闪购（包含饿了么）及京东收取的佣金费率更少了，平均低5个-10个百分点，但单量仍不足好意思团。多名商家暗意：“并不清醒具体用度的合感性，但由于好意思团单量较大，仍不得不采用佣金费率更高的好意思团平台。”
数据开首：公司财报（注：阿里巴巴财年为当年4月1日至次年3月31日，业务除电商外，包含云业务等板块）
不外，在本年京东入局、阿里跟进后，激勉了外卖行业的重构。京东于2025年3月1日认真上线外卖业务。由于一季度京东外卖单量仍处于起量阶段，好意思团2025年一季度中枢土产货买卖尚能已毕134.9亿元的谈论利润，谈论利润率为20.9%。但到二季度，好意思团的中枢土产货买卖谈论利润就大幅下跌了75.6%至37亿元，谈论利润率也从一季度的20.9%下跌了15.2个百分点至5.7%，京东的入局迫使好意思团外卖业务谈论利润超预期下滑，无法再看守底本凭借把持上风和限制效应赚得的高额利润。
数据开首：公司财报
值得防卫的是，好意思团CEO（首席推论官）王兴在财报电话会上还进一步暗意，展望好意思团三季度中枢土产货买卖会因计谋投资而出现较大限制损失。机构雷同预期，磋议到三季度行业补贴加大，好意思团三季度中枢土产货买卖或将产生较大赔本。
“京东入局外卖，阿里跟进，践诺上冲破了原来外卖行业好意思团一家独大的局面，促使行业由原有的高额把持利润向合理利润加快总结，这关于行业经久发展是有意的。”业内东说念主士以为。
劫掠“护城河”在外卖大战愈演愈烈之下，外界善良的一大焦点是，好意思团的护城河是否还坚固如初？
好意思团的中枢竞争壁垒，是其数年间积蓄起来的多重护城河，包括限制上风、即时配送网络、商家生态和用户心智等。
从限制上风来看，外卖阛阓正从一家独大逐步演变为三足鼎峙的相貌，三家公司所占阛阓份额也出现彰着变化。
以前几年，好意思团在外卖阛阓的阛阓份额真是处于把持地位。数据夸耀，2018年，好意思团在外卖阛阓的份额约为70%。而后，在和饿了么的竞争中，其阛阓份额有所波动，在65%操纵。2024年，把柄招商证券（香港）的汇报，好意思团的阛阓份额约为65%，而饿了么为33%，其他平台所有这个词仅占2%。
但在2025年的外卖阛阓大战下，其阛阓份额驱动被蚕食。
按照订单量约略估算，好意思团全体份额从年头的70% 降至45%-52%，淘宝闪购（含饿了么）份额升至30%-40%，京东取得10%-25%的阛阓份额。
不外，相干于外卖阛阓的有用阛阓份额，好意思团高管称更垂青GMV的阛阓占有率。7月中旬，好意思团中枢土产货买卖CEO王莆中在采用采访时暗意：“订单的峰值市占并不重要，最遑急的如故有价值的订单或者换成去掉水分后 GMV（商品来去总额）市占。当今我就看30块钱以上订单的份额，咱们恒久稳稳向上70%，如果看GMV会更高。”
从用户心智上看，补贴战对用户心智份额的侵蚀效应正在浮现。以前几年间，好多用户将好意思团当作点外卖的首选平台。但跟着补贴战的握续，消费者的采用变多，好意思团原有的“用户心智份额”上风正在被缩小，用户对平台的衷心度下跌，转向更具品性或更具价钱眩惑力的竞品。
其中，京东依靠品性外卖赢得了一部分用户。艾瑞盘问本年6月发布的数据夸耀，京东外卖日均订单量已突破2500万单，彼时占据世界外卖阛阓超31%的份额，在品性外卖细分边界约有45%的阛阓占有率。
把柄Quest Moblie数据，收尾2025年6月，好意思团、淘宝、京东的APP日均活跃用户（DAU）限制差别普及18.2%，7.3%和33.2%，京东已毕增速领跑。用户限制上，京东DAU达到了1.80亿，依然反超了好意思团的1.71亿。业内资深东说念主士以为，“此前京东将外卖业务视为流量进口的策略已初见生效，将来通过与即时零卖、土产货糊口、中枢电买卖务的协同，‘高频带低频’‘廉价外卖带动高价即时零卖和电买卖务’的模式会握续施展飞轮效应。”
关于上述趋势的变化，有业内东说念主士分析以为，“这不仅影响了好意思团的短期利润发达，也可能对其经久的用户粘性和品牌领路形成潜入影响。”
而用户限制和心智，亦是这次好意思团的竞争敌手阿里，发愤争抢的阵脚。8月29日晚，在2025年二季度财报分析师电话会上，阿里巴巴中国电商行状群CEO蒋凡暗意：“淘宝闪购第一阶段的标的领先是用户限制和心智。历程以前几个月的发展，公司第一阶段的标的依然超预期已毕。”
从商家生态上来看，在浓烈的阛阓竞争环境下，商户的相助逻辑也在悄然发生变化。部分商户出于漫步风险的磋议，越来越多地采用接入多个平台，而非依赖单一平台的资源支握。
业内东说念主士暗意：“一方面，这种多平台布局使得他们能够更机动地应答不同平台的补贴政策和抽佣调养，从而在不细则的阛阓环境中寻求更高的收益。另一方面，头部商户不错期骗自身的流量上风，与平台进行博弈，争取更高的分红比例。”
相干于商户曝出的在好意思团的抽成率向上25%，京东的抽成率显著更低。在商家端的争抢上，京东集团CEO许冉8月底在采用采访时暗意，“在商家端，咱们解任的是刘总（京东首创东说念主刘强东）的‘三毛五表面’（如果京东有契机获取一元利润，不会一都占为己有，只拿走七毛，要把三毛留给相助伙伴；拿走的七毛，其中三毛五留给团队，剩余三毛五用于公司握续发展），追求的是跟相助伙伴共赢。外卖行业的痛点之一，便是商家付出了高佣金却莫得得到很好的呈文，是以咱们但愿在一定进程上能镌汰商家佣金，同期，平台不行赚超高的利润率。”
许冉进一步暗意，“咱们以为，超高利润率是不握久、不健康的，要么意味着你压榨了相助伙伴，要么就可能是一个极端短期的行动，咱们但愿作念一个经久的买卖模式。”
从即时配送网络或者骑手端来看，好意思团多年来构建的骑手运力网络组成了其土产货糊口管事护城河的遑急基石，面前在行业中仍占据上风地位。收尾2024年，好意思团领有336万月均有单骑手，通过雄伟的骑手基数镌汰了单均配送老本。此外，好意思团通过良好化运营和算法优化，使得骑手调治愈加高效，进一步普及了全体配送效果。2024年数据夸耀，好意思团的单均配送老本较2020年下跌了18%。不外跟着外卖战的握续，部分骑手驱动转投其他平台。
从阛阓份额的争夺，到用户、商家和骑手的流动，这些变化背后，离不开三大平台真金白银的较量。
据高盛统计，在这场竞争中，好意思团、京东、阿里三家单月可能最多要破钞掉250亿元。
从营销开支看，2025年二季度，三家公司的销售及营销开支共1027亿元，平均每月开销超300亿元，其中，阿里532亿元，京东270亿元，好意思团225亿元。
三巨头中，阿里二季度销售及营销开支最多，增长最为彰着，达到531.78亿元，占收入比重21.5%，同比增长8.1个百分点，主如果由于对淘宝闪购以及电商的用户体验和用户获取的过问所致。
阿里解放现款流则净流出188.15亿元，而2024年同期为流入173.72亿元，解放现款流收支361.87亿元。把柄财报的阐明，这部分资金除了对淘宝闪购的过问，还用于对云业务基础技艺的过问。
京东的销售及营销开支则从2024年二季度的119亿元攀升至2025年二季度的270亿元，同比增幅达127.6%。对此，京东财报阐明称，该增多主如果由于用于新业务推广行径的开销增多。京东的新业务板块即包括京东外卖业务，还有京东产发、京喜及国外业务等。
好意思团二季度的销售老本同比飞腾27%，至614亿元，主要由于阛阓竞争加重，尤其是外卖平台的价钱竞争导致。与此同期，为了看守阛阓份额，好意思团的销售及营销开支同比激增52%，至225亿元。
上千亿元的销售和营销开销只是只是二季度的数字，从7月以来的发达来看，这场外卖大战远未收尾。
业内东说念主士以为，将来，好意思团需要在保握阛阓份额的同期，探索愈加可握续的盈利模式，不然其护城河的根基将难以理会。
谁的弹药更实足？如果从本年3月京东认真布告进击外卖阛阓计算，外卖大战依然握续了半年多余，这场巨头之间的较量，最终将会如何已矣？在对阛阓限制超万亿的蛋糕争夺上，各家的弹药是否实足？
从面前各家的表态来看，其关于外卖阛阓的争夺互不相让。
许冉在采用采访时暗意，“即时零卖一直是咱们的‘必赢之战’，从上到下，计谋共鸣极端清醒。因为它是咱们中枢电商的一个遑急补充。”
不外，7月以来，在阿里和好意思团高调推出大额优惠券拉拢用户的同期，京东外卖的响应变得相对低调。许冉暗意，7月以来的外卖阛阓存在泡沫，“恶性补贴”既莫得模式篡改，也不产生增量价值，还对商家产生了极端大的困扰，对行业亦然一个扯后腿价钱体系的动作，是以最终会是一个多输局面。“是以咱们不会参与。”
相干于京东，阿里在劫掠阛阓份额上则更为激进。本年7月初，阿里官方公告称，将来12个月将过问500亿元补贴。据了解，仅7月单月，淘宝闪购的补贴就向上了100亿元。
汇丰展望，阿里巴巴2026年财年外卖业务每单赔本2.7元，即时购物每单赔本3.7元。全体土产货糊口处行状务将赔本550亿元。投资岑岭展望在本年三季度，之后在2026财年下半年逐步平方化。
蒋凡在财报会上称，在限制普及后，将来将防卫外卖业务谈论效果普及。其同期给外界传达的信息是，阿里的中枢标的不是为了赢得外卖自身，而是要用外卖这个高频的场景，为日活超4亿但增长放缓的淘宝APP引流。
当作守城的一方，王兴则在电话会上暗意，“领先咱们念念传达极端明确的信息，那便是咱们坚决反对现时的这种竞争态势。但当竞争握续加重且变得愈加浓烈时，咱们将负重致远捍卫咱们的市时势位。”
那么，将来这场商战，各家的弹药是否实足？面前阛阓广大以为，三家对比，阿里的现款储备最为实足，京东次之，好意思团最弱。从资金储备来看，把柄Wind数据统计，收尾本年二季度末，若以现款及现款等价物、短期投资等估量，阿里的资金储备高达5857亿元，京东所有这个词2234亿元，好意思团则为1710亿元。
阛阓分析以为，好意思团当今是拿出中枢业务（外卖和到店酒旅等）在和竞争敌手进行竞争，其新业务则处于赔本景色，好意思团还展望中枢土产货买卖三季度会出现较大限制赔本。比拟而言，其他两大竞争敌手阿里和京东则均有中枢业务支撑，为外卖大战竞争提供实足资金。换言之，京东和阿里在外卖大战中都有中枢业务在支撑，而好意思团则是用中枢业务与两大巨头对决，后续资金支撑能否扛得住？
当作好意思团的中枢业务之一，好意思团外卖的收益握续承压。把柄好意思团2025年二季度财报数据，其中枢土产货买卖分部的谈论溢利同比下跌75.6%至37亿元，谈论利润率下跌19.4个百分点至5.7%。2025年二季度，好意思团的单元经济效益（UE）转为赔本，反应出外卖阛阓竞争加重对其盈利才调带来较大挑战。UE当作估量外卖业务每单践诺收益的重要蓄意，涵盖了骑手激励、践约老本等多个中枢变量，获胜影响全体谈论发达。
包括野村证券、华兴证券（香港）等在内的多家机构分析以为，二季度，因补贴力度加大，净抽成下跌等成分影响，好意思团的单元利润转为负数。展望三季度，好意思团外卖业务的UE将进一步恶化。
好意思团最赢利的一项业务应属到店酒旅业务，但该业务在外卖大战下也受到冲击。面前，酒旅阛阓的竞争相貌愈发复杂，抖音等新兴平台凭借“内容+廉价”模式劫掠阛阓份额，迫使好意思团不得不加大营销过问以看守地位。与此同期，京东的强势入局进一步加重了竞争压力，其提倡的“最高三年0佣金”政策眩惑了多量栈房商家的善良，使得好意思团原有的高利润上风受到侵蚀。
2025年二季度，好意思团新业务板块则在连续赔本。把柄财报浮现，其新业务板块在二季度的谈论赔本达到19亿元，较2024年同期增长43.1%，标明该板块仍在握续破钞资源。好意思团的新业务主要包括小象超市、B2B餐饮供应链“快驴”等，这些业务在扩展阶段需要多量资金支握。
反不雅阿里和京东，则有电买卖务在支撑。财报夸耀，2025年二季度，阿里总营收2476.5亿元，集团的经调养EBITA为388.4亿元。电商和AI业务孝顺了真是一都的利润。其中，阿里云业务通落后代输出、资源调配等神志，形成了对外卖系统的反哺机制。
汇丰最新研报夸耀，阿里将在将来几个季度连续加大即时零卖和外卖业务投资。
京东的中枢业务则是零卖，二季度财报夸耀，该业务依然为公司肃穆增长的基石。二季度，京东零卖营收达3101亿元，同比增长20.6%；谈论利润为139亿元，谈论利润率攀升至4.5%，创下了京东在历次大型促销季度的利润率新高。许冉在评价中枢零卖业务时暗意，其“不仅孝顺了塌实的收入增长，运营效果也达到了新的高度”。
此外，京东多年来构建的物流与供应链体系，成为其在外卖阛阓和即时零卖竞争中的加分项。多年来，京东通过自有仓储网络、智能调治系统和高效践约才调等形成了阛阓竞争壁垒。与此同期，京东的供应链上风在支撑其外卖业务和即时零卖在居品丰富度、价钱上风等方面亦将施展遑急作用。
面前，外卖大战仍在握续，最终逝世尚未可知。但不错敬佩的是，外卖阛阓将再难回到从前的原点。
发布于：北京市